시공간적 허딩 정보가 내생적 IPO 타이밍, 초기 수익률과 상장물량에 미치는 영향: 시장 정보에 대한 순차적 시공간 윈도윙 (Effects of Time and Space Herding Information on Endogenous IPO Timing, Initial Returns and Volume Using Time/Space Domain Windowing on Successive Market Information)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융공학회
· 수록지 정보 : 金融工學硏究 / 22권 / 2호 / 167 ~ 189페이지
· 저자명 : 김성환, 리우용샹, 리우위에

초록

본 연구는 2010년부터 2020년까지 중국 증권거래소에 상장된 IPO 기업들의 허딩(herding) 패턴을연구하고, 내생적 허딩 연구방법론과 척도를 제시한다. 세부적으로 IPO 기업들의 집단적 허딩 패턴을찾기 위하여, 가장 적합한 잠재적 클러스터를 기대극대화 (EM: expectation maximization) 알고리듬을 사용하여 식별하고. 클러스터별 특성을 통제한 후 시장 타이밍 및 가격을 결정하는 데활용하였다. 새로운 시장 허딩 척도와 클러스터별 정보를 이용하여 해당 IPO 기업에 대한 투자자 수익률을분석하였으며, 주요한 연구결과를 정리하면 다음과 같다.
첫째로, IPO 기업이 대기 기간을 늘려서라도 투자자들이 허딩하는 시점을 선택함으로써, IPO 발행가격과 발행량을 더 높이려고 한다. 즉, 대기시간을 통제하여, 발행가격을 높일 수 있고, 더 많은 물량을발행하려는 시점을 다른 기업과의 허딩 타이밍을 고려하여 전략적으로 선택한다는 의미이다. 둘째로, IPO 시장에서의 시공간적 허딩 현상이 강할수록 IPO 기업은 대기 기간을 늘린다. 즉, 공간적으로나시간적으로 가까운 다른 IPO 기업들과 시공간적 허딩을 하면서 상장시점을 조정함으로써, 발행가격과발행물량을 최대화하고, 자금유입의 극대화를 모색하고 있다는 것이다. 셋째로, IPO 시장에서 기업간 시공간적 허딩을 이용하여 IPO 발행 가격을 높이고, 유통시장에서의 투자자 허딩을 유도해 초기수익률을 높인다. 단기적으로 모두 윈윈 구조이지만, 장기적으로 허딩 시장에서의 투자자가 “승자의저주”에 빠지게 됨을 증명하고 있다. 이처럼 IPO 기업이 기업 간 시공간 허딩을 할뿐만 아니라, 가장혜택이 큰 시점에서 투자자의 허딩을 기다리는 극단적인 기회주의적 행태를 보이고 있음을 증명하고있다.

영어초록

This study investigates the herding patterns of IPO companies listed on Chinese listed exchanges from 2010 to 2020, and presents a new herding research methodology and measures.
Clusters in herding patterns of IPO firms are studied and identified using expectation maximization (EM) for the firms in the close range both in space and in time. Using the new market herding measures, market information, cluster and firm specific information, we have analyzed their effects on their market timing, offer price and volume, and market returns in the initial and long-term secondary markets. The results are summarized as follows.
First, the IPO waiting period of firms have a positive effect on IPO offer price and quantity of shares, while guaranteeing strong demand from investors. Second, spatio-temporal herding information has a positive effect on the waiting period of IPO firms. This implies that herding with firms close in time and distance between firms provides opportunity for higher offer price and more shares to sell by controlling the listing to make best use of temporal and spatial herding. Third, spatio-temporal herding information has a negative effect on IPO offer prices, initial returns, and long-term abnormal returns, implying that IPO firms in hot herding markets close in distance and time can enjoy both higher offer price for themselves and higher returns for their IPO investors, leading to more severe winners’ curse for the long-term investors who invest immediately after listing.

참고자료

· 없음