단기지표금리스프레드의 분해와 주식수익률 예측에 관한 연구 (Money Market Spreads and Stock Return Predictability in Korea)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 37권 / 1호 / 37 ~ 66페이지
· 저자명 : 윤선중, 전귀환

초록

본 연구는 3개월 CD 금리와 KOFR 금리의 차이로 정의되는 단기지표금리스프레드가 주가지수수익률에 대한 예측력을 보유하고 있는지 검증하고, 예측력을 유발하는 주요 요인에 대해 분석하였다. 단기금융시장의 지표금리스프레드를 (단기)신용스프레드(credit spread)와 (단기)기간스프레드(term spread)로 분해하여 분석한 결과, 단기지표금리스프레드가 2개월 이후의 누적주가지수수익률에 대한 예측력을 갖고 있으며 그 예측력이 주로 (단기)기간스프레드에 기인한 것임을 확인할 수 있었다. 다음으로 수익률의 예측력을 유발하는 경제변수를 파악하기 위한 분석에서는 단기지표금리스프레드의 예측력과 VKOSPI의 예측력 사이에 밀접한 관계 존재함을 유추할 수 있었다. 변동성이 증가할 때, 투자자는 이를 시장 위험의 증가로 해석하며 추가적인 위험프리미엄(기대수익률)을 요구하고, 이후 변동성의 평균회귀가 발생하는 과정에서 가격이 회복하면서 수익률의 예측력이 발생하는 것으로 해석되었다. 본 연구는 단기금융시장의 주요 지표금리 간의 스프레드에 대해 최초의 연구를 진행하였다는 점, 그리고 (단기)기간스프레드가 주식의 수익률에 대해 정보력을 보유하는 것을 확인하였다는 것에서 의의를 찾을 수 있다.

영어초록

This study examines the predictive power of the money market spreads on equity index returns and analyzes the economic source of the predictability. By decomposing the short-term reference interest rate spreads defined by the differences between 3 month CD (Certificate of Deposit) rate and KOFR (Korea Overnight Financing Rate) into the short-term credit spread (3 month CD rate minus 3 month Treasury rate) and the short-term term spread (3 month Treasury rate minus KOFR), it is confirmed that short-term reference rate spread has a predictive power on cumulative KOSPI returns for horizons more than two months and that the predictability of the short-term reference rate spread is attributed to the informativeness of short-term term spread.
According to the empirical results with macro variables, the predictability of short-term index spreads is closely related to the VKOSPI (the implied volatility index of KOSPI 200), which reflects macroeconomic uncertainties implied in financial markets. In the presence of the volatility mean-reversion phenomenon, investors will interpret the increase in VKOSPI as an increase in future risks, demand more risk premiums, and at the same time cause prices to fall. However, as volatility mean-reverses, the risk premium decreases and the future returns increases.
This study has a contribution in that it verified the informativeness of the reference interest rate spread in Korean money markets. The risk-free rate (i.e. KOFR in Korea) will serve as a major benchmark interest rate in international money markets in the future, and will also produce vast amounts of academic research. This study can serve as the starting point for research on RFR in the Korean market. In addition, the short-term credit spread used in this study is already used in practice as a crisis warning indicator under the name of TED spread, and this study can be interpreted as verifying the information power of TED spread in the normal market.

참고자료

· 없음