ELS 발행 및 헤지에 따른 주식시장의 영향과 녹-인 효과 연구 (Knock-In and Stocks Market Effect Due to ELS Issuance and Hedging)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 23권 / 2호 / 289 ~ 321페이지
· 저자명 : 임현철, 최영수

초록

본 논문은 저금리 기조가 지속되면서 빠르게 성장한 ELS시장의 대표적인 상품인 두 개의 기초자산 기반 조기상환 스텝다운(auto call step down)형 ELS(Equity Linked Security) 상품에 내재된 급락위험1)(shortfall risk)을 분석하고 급락위험을 관리하는 헤지 전략을 제시한다.
조기상환 스텝다운 ELS는 발행자 입장에서 1) 기초자산이 KI(Knock-In)가격에 도달하기 전까지는 ELS에 내포된 풋옵션 매수 및 DO(Down and Out)옵션 매도를 헤지하려면 발행금액의 수배에 달하는 기초자산 델타수량 매수를 지속적으로 증가시켜야 하나, 2) 하락폭이 큰 기초자산 가격이 KI가격을 터치한 즉시 DO옵션이 소멸되어 발행금액 수준으로 매수한 물량을 급격히 매도하여야 한다. 이런 급락위험을 관리하는 방안으로 본 논문에서는 급락위험을 최소화시키는 헤지 전략과 KI 발생확률 여부에 따른 헤지 전략을 제시하고 이를 검증 가상상품에 적용하여 기존의 BS(Black-Scholes) 헤지 전략보다 우수함을 보여준다.
정책적인 제안으로 첫째, 녹-인(Knock-In) 집중현상을 예방하기 위하여 같은 기초자산 주식기반 ELS 발행금액을 해당주식의 평상시 유동물량과 최대 델타량의 총합을 고려하여 결정해야 하고, 둘째, 녹-인 영역 혹은 녹-아웃(Knock-Out) 영역과 같이 레버리지가 커지는 핀리스크(pin risk)구간에서는 연속 헤지가 가능하다는 전제하에 구한 BS델타를 이용한 위험관리 한도규정을 완화할 필요가 있다.

영어초록

In this paper we analyze the shortfall risk implied in the auto call step down equity linked securities (ELS) based on two underlying assets, which is a major product of the rapidly growing ELS market as the low interest rate environment continues. And we also present the hedging strategies for managing shortfall risk. In the position of auto call step down ELS issuer, 1) until the underlying asset price reaches at knock-in (KI) level, the delta of the underlying is continually and significantly increased in order to hedge the short position of the Down and Out (DO) option and the long position of the put option inherent in ELS, 2) however, the hedger must reduce this delta as soon as the underperformed underlying price touches KI level, which triggers the vanishing of the DO option.
As a way to manage these shortfall risks, this paper proposes two new hedging strategies of minimizing these shortfall risks and depending on the KI probability. Also this paper shows that these hedging strategies provide better performance than traditional BS hedging strategy when these hedging strategies are applied to a sample product with real market data.
As the policy proposals, first, in order to prevent the concentration of the KI prices, ELS issue amount based on the same underlying is needed to be determined in consideration of both the average market trading volume and maximum leverage delta. Second, in the realm of pin risk such as Knock-In or Knock-Out, where the leverage increases, it is recommended to mitigate the risk management delta limit based on the BS model which is made under the assumption of continuous hedging infinitesimally.

참고자료

· 없음