신규공모시장에서 공모주가 수준의 역할: 코스닥 시장을 중심으로 (Informative Role of KOSDAQ IPO Share Price Levels)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 45권 / 3호 / 531 ~ 564페이지
· 저자명 : 이관영

초록

기존 국외연구에 의하면 기관투자자는 높은 주가를 선호하기 때문에 희망공모가가 높은 신규공모주식에 투자하는 성향을 보였고 반면에 개인투자자는 제한된 투자자본과 부족한 정보력으로 인하여낮은 희망공모가 주식을 선호하는 것으로 보고하고 있다. 이를 종합하여 연구한 결과 저가발행은낮은 희망공모가(승자의 저주 가설과 부합)와 높은 희망공모가(동태적정보취득 가설과 부합)에서동시에 발생할 수 있다고 보고되었다(Fernando et al., 2004). 국내 신규공모시장은 미국과 그 제도적인 측면에서 차이를 보인다. 비록 두 시장이 모두 수요예측제도를 도입하고 있으나 주간사 증권사의 자율권은 여전히 격차를 보인다. 본 연구는 제도적인 차이와 공모주가 수준의 역할을 비교하기 위하여 2001년부터 2013년까지 코스닥 시장에 신규공모를 실시한 664개의 기업을 토대로분석하였고 그 결과는 다음과 같이 요약된다. 국내 기관투자자는 희망공모주가 수준에 대한 선호도가 유의하게 나타나지 않았다. 저가발행률이 주로 낮은 희망공모가에서 높게 발견된다는 기존연구(Chalk and Peavy, 1987; Ibbotson et al., 1988)와 부합하여 국내 신규공모시장에서도 저가발행과 희망공모가는 역의 상관관계가 나타났고, 저가발행률과 공모가 조정률이 유의한 정(+)의상관관계를 보여 동태적정보취득가설을 지지하였다. 상장 직후의 투자 행태는 투자자별로 상이한결과를 보였다. 상대적으로 많은 주식을 배정받은 기관투자자는 공모주가 수준이나 보유비율, 저가발행률 등과 무관하게 거래를 하는 행태를 보였으나 2007년 6월 자유화조치 이후 유의하게 회전율이 증가하였다. 한편 개인투자자의 회전율은 중간 수준의 희망공모가 주식과 유통물량이 많은주식, 저가발행된 주식 등에서 더 높게 관측되었다.

영어초록

This paper examines how IPO share price levels play informative roles at the KOSDAQ market. Fernando et al. (2004) report that institutional ownership increases with the IPO price level because institutions prefer high-priced stocks. Individual investors who have limited source of funds and are less informed own more of low-priced stocks. Because those investors have opposite preference of share price levels, they found that the relationship between IPO price and underpricing is U-shaped. Although both U.S. and Korean IPO markets adopt bookbuilding process, those two markets are systematically different. One of the major differences is the degree of discretionary power and duty of underwriters. This study analyzes 664 KOSDAQ IPO firms to show how those findings may vary under the different regulatory regime. The main findings of this study are as follows: institutional investors do not favor high-priced IPOs; underpricing and IPO price level have an inverse relationship; consistent to Dynamic Information Acquisition Hypothesis, IPO underpricing significantly increases with the IPO price revision; trading behavior of institutional investors is not significantly affected by the IPO price level, ownership, and underpricing; but individual investors are likely to trade stocks with intermediate-priced IPO stocks, more distributed and liquid stocks, and underpriced stocks.

참고자료

· 없음