한국 주식시장에서의 공매도와 가격반전 분석 (Short Selling and Price Pressures in the Korean Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 23권 / 2호 / 265 ~ 287페이지
· 저자명 : 이영섭, 한상범

초록

본 논문은 한국 주식시장에서 대규모의 가격 하락이 발생한 후 다시 초기 가격으로 가격반전이 발생한 시기, 즉 과도한 가격등락이 발생한 시기에 초점을 맞추어 공매도의 행태를 분석한다. Brunnermeier and Peterson(2005)과 Shkilko et al.(2007; 2009; 2012)이 제시한 방법론을 준용하여, 대규모 가격반전이 발생한 이벤트 일을 식별하였다. 식별된 이벤트 일에는 일중의 초기 단계에서 가격 하락 폭이 크면 클수록, 가격반등 국면에서의 가격 상승 폭이 당연히 커지게 된다. 우리는 이렇게 대규모 가격 변동이 발생한 이벤트 일에 대하여 공매도의 약탈적(predatory) 거래행위가 존재하는지 여부를 조사하였다.
이를 위해 공매도 거래뿐만 아니라 주식 가격에 영향을 미치는 것으로 판단되는 시장 변수들인 주문불균형, 시장유동성 등의 변수들도 함께 고려하였다. 전반적으로, 가격 하락 국면에서는 약탈적인 비정상적 공매도 행태의 증거는 발견되지 않았으며, 가격 반등 국면에서는 역투자 전략을 구사하는 공매도 거래가 관찰되었다. 또한, 주문불균형 변수를 사용하여 공매도 및 비공매도 거래의 공격성의 정도를 비교하였는데, 한국 주식시장에서는 비공매도 거래가 공매도에 비하여 훨씬 더 공격적이라는 것을 확인하였다. 또한 최우선 호가스프레드에 의해 측정된 시장유동성을 살펴본 결과, 가격반등 국면에서는 유동성이 약간 개선되는 반면, 가격하락 국면에서는 시장유동성이 제한을 받는 모습을 보여주고 있으나 두 국면 사이의 유동성 차이는 모든 그룹에서 통계적으로 유의하지는 않았다.

영어초록

This paper examines short-selling activity focusing on its behavior during non-normal times of occasional excesses in the Korean stock market. Using the methodology explained by Brunnermeier and Pederson (2005) and Shkilko et al. (2009; 2012), we first examine whether short-selling is predatory on those event days of large price reversals. Overall there is little predatory abnormal short-selling in the pre-rebound phase and we can observe active contrarian short-selling in the post-rebound phase. When we compared aggressiveness between short-selling and non-short-selling using order imbalance variables, we found that non-short selling is much more aggressive than short selling in the Korean stock market. From the observation of market liquidity measured by quoted spreads, we could find that market liquidity is somewhat limited during price decline stages while it slightly improves during price reversal phases. Also, using dynamic panel model, we test the influences of those variables on stock price changes and disaggregate the compound effect of short-selling reflected in trading volume itself into differentiated ones not only through pure trading channel but also through other complicated channels such as market sentiment change. Main findings from the regression results are as follows : In the Korean stock market, short sellers seem to behave as a contrarian trader rather than a momentum trader; seller- initiated aggressive trading, whether it is by short-selling or non-short-selling, leads to negative order imbalance and price decline; market liquidity is limited by short-selling and further pressure on price decline is added in the pre-rebound stage; and stock prices are affected not only through pure selling (buying) channel but also through other channels in the Korean stock market.

참고자료

· 없음