공적연금 주요주주와 기업가치의 변화 (Public Pension Blockholders and the Firm Value)

서지정보

· 발행기관 : 한국회계학회
· 수록지 정보 : 회계저널 / 25권 / 4호 / 429 ~ 468페이지
· 저자명 : 정용기, 김선화

초록

최근 공적연금 등의 기관투자자 역할이 증대되면서 경영자와 투자자 사이의 대리위험을 효과적으로 통제하게 될 것이라는 기대와 함께, 일각에서는 공적연금이 정부의 영향력 행사의 통로로 이용됨으로써 오히려 대리위험을 증폭시킬 우려가 있다는 상반된 견해가 제기되고 있다. 이는 자본시장에서의 공적연금에 대한 향후 정책방향 설정과 관련하여 매우 중요한 시사점이 존재함에도 불구하고, 아직 그 영향 및 효과에 관한 실증적 연구가 이루어지지 못하고 있다. 이에 본 연구에서는 공적연금이 주요주주로 참여하고 있는 경우 기업가치에 어떠한 변화를 보이고 있는지를 실증적으로 분석해 봄으로써, 공적연금의 대리위험 통제효과가 존재하는지를 살펴보고자 하였다. 이를 위하여 종속변수는 단기관점에서 기업가치 변화[12개월간의 누적초과수익률(CARt1), 1년간 보유기간초과수익률(BHARt1), 당기의 토빈-Q비율(Tobint)]를, 장기관점에서 기업가치 변화[24개월간의 누적초과수익률(CARt2), 2년간 보유기간초과수익률(BHARt2), 차기의 토빈-Q비율(Tobint+1)]를 사용한다.
분석결과, 첫째, 공적연금 주요주주의 존재여부가 기업가치와 양(+)의 관련성을 보임으로써 투자자들이 공적연금의 역할에 대해 긍정적으로 평가하는 것으로 나타났으며, 효율적 감시가설이 지지되고 있음을 알 수 있다. 강건성 확보를 위한 추가분석에서, 공적연금이 향후 양(+)의 수익률을 실현하기 위하여 저평가 가치주에 투자한 경우에도 공적연금 주요주주의 존재여부가 당기 및 차기의 기업가치와 양(+)의 영향관계를 나타내었다. 또한 이익상향조정기업에 대한 추가분석에서 공적연금 주요주주의 존재여부가 당기의 기업가치와 관련성을 갖지 못함으로써 이익상향조정기업에 투자하여 대리위험을 증폭시킬 가능성은 낮은 것으로 해석된다. 둘째, 주요주주 소유지분율 크기 자체는 기업가치에 어떤 의미 있는 영향력의 차이를 설명하고 있지는 않았다. 셋째, 공적연금이 주요주주로서 대리위험을 효과적으로 통제함에 따라 투자기업의 수익성 향상에도 기여하고 있음을 확인하였다. 이들 분석결과를 종합하자면, 소유지분율 차이에 따른 기업가치 증대효과는 발견되지 않고 있어 다소 제한적이긴 하지만, 투자자들은 공적연금 주요주주의 역할에 대해 비교적 긍정적인 평가를 하고 있는 것으로 나타났다.
이러한 결과는 소위 ‘연금사회주의’의 대두라는 우려의 목소리에도 불구하고, 공적연금의 투자기업에서의 역할에 따른 기업가치변화를 실증함에 따라, 공적연금의 산업자본소유에 대한 바람직한 방향설정이나 기업지배구조의 개선방향에 중요한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 본다.

영어초록

As the increasing tendency of public pension funds in capital market, general expectations are raised to increase the control function of public pension blockholders in agency risk between managers and investors. However, now questions are being asked regarding the effects of public pension blockholders on the investee company’s value, and it is because the operation of public pension fund has controled from governance institutions, unlike institutional investors such as financial institutions. But there is little reference on this perspective. In this viewpoint, we investigate whether the shareholder activism by public pension blockholders improves the investee company’s value. We expect that public pension blockholders impact managers’ management decision to reduce the agency risk, and improve the firm value.
The sample for this study is obtained from firms listed on the Korea Exchange (KRX) from 2006 to 2013. We employ the total sample using 3.892 firm-year observations from the KIS-VALUE database. The data of public pension blockholders are collected from the TS-2000 database provided from the Korea Listed Companies Association (KLCA). We employ diverse abnormal return measures [cumulative abnormal return (12 months), buy-and-hold abnormal return (1 year), cumulative abnormal return (24 months), buy-and-hold abnormal return (2 years)] and Tobin-Q ratio (the ratio of Tobin’s Q in years t and t+1) as a firm value. We focus on the role of public pension blockholders holding at least a 5% equity in individual firm. In particular, public pension blockholders holding at least a 5% equity tend to play an important control role in managers’ management decision with shareholder rights awarded with their holding.
This study investigates the following as to whether: 1) the existences of public pension blockholders affect the investee company’s value; 2) the holding levels of public pension blockholders affect the investee company’s value; 3) the existences of public pension blockholders affect the improvement of profitability.
As a result, first, we find that public pension blockholders are positively associated with firm value. Second, the holding levels of public pension blockholders are not associated with firm value. From this results, we tentatively conclude that investors tend to positively estimate the public pension blockholders’ effective control powers on business activities. In the additional test, we find that public pension blockholders are also positively associated with the firm’s profitability.
This study might be the first trial to confirm the relationship between public pension blockholders and the firm value. There are implications for decision-making in the plan of institutional improvement for shareholder monitoring and corporate governance.

참고자료

· 없음