CDS 시장과 외환시장간 가격발견 및 변동성이전 (Price Discovery and Transmission Mechanism between CDS and FX markets)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 19권 / 1호 / 37 ~ 58페이지
· 저자명 : 김홍배, 강상훈

초록

본 연구는 2007년 1월부터 2009년 9월까지 금융위기를 포함하여 신용부도스왑(CDS)과 외환시장 간의 가격발견 및 정보이전에 대하여 연구하였다. 오차수정 모형(VECM)을 이용한 가격발견 분석결과 CDS보다 외환시장이 가격발견에 있어 우월적이었지만, 정보 및 변동성은 CDS 시장에서 외환 현물시장으로 전이되고 있다.
시장효율성 지표로서 파생상품시장이 선도시장 성격, 풍부한 유동성으로 투기적거래가 이루어질 때 자산시장에 비해 가격발견에 있어 우월한 경향성이 관찰된다.
그러나 현물환율이 CDS 시장을 선도한다는 결과는 현물환 시장 참가자의 거래 규모가 CDS 시장보다 크기 때문인 것으로 보인다. 정보 및 변동성 이전에서는 분석기간을 리먼부도 이전과 이후로 구분한 결과 시장상황에 따라 차별성이 나타났다.
리먼부도 후 시장충격에 따른 정보 및 변동성은 CDS와 외환 현물시장 간에 상호이전되고 있으나, CDS와 외환스왑(선도) 시장간의 경우는 CDS 시장에서 일방적으로 정보(변동성)이 이전되고 있다. 이는 금융위기 하에서 외환 현물시장과 CDS 시장은 상호간 위험을 반영하였지만, 외환스왑 시장은 거래상대방 위험인 CDS가 위험시그널로서 외환스왑 시장에 일방적으로 변동성과 충격을 이전하였다고 볼 수 있다.

영어초록

This study investigated the relationship between the CDS (credit default swap) market with the FX spot (FX swap) market, including the period of recent global financial crisis.
A measure for market efficiency is the condition that the derivative markets dominate the asset market in price discovery. In our case, however, FX market should be leading the CDS market. We found FX (spot and Derivatives) market has co-integration relationship with CDS market. Looking at Gonzalo Granger (GG) and Hasbrouck's price discovery measure, we found the FX spot and derivatives market dominated CDS market in price discovery.
This study has also examined the direction of shock spillover and volatility transmission between Korean CDS spread and Foreign exchange spot (FX swap) markets using the VECM bivariate GARCH approach. Our evidence suggested the presence of bi-directional shock volatility and volatility transmission between the CDS market and FX spot market partially exist.
However, volatility spillover effects from CDS market to FX Swap market are stronger than in the reverse direction during the global financial crisis, indicating that the CDS spread signaling sovereign risk play a more important role in influencing the volatility of FX derivatives market.
There are some particular features in FX market. The volatility and shock of CIP deviations reflecting arbitrage opportunities in FX swap market are influenced by those of CDS spread in tranquil period prior to Lehman failure. But after Lehman failure CDS played a crucial role in signaling credit risk in FX derivatives market. We found that higher liquidity and trading volume of market matters more in price discovery and information transmission.

참고자료

· 없음