투자자는 지배주주가 이번 여름에 할 일을 알고 있다: 계열사 간 합병과 주주 간 이해상충문제 (Investors Already Know what Controlling Shareholders will do this Summer: A Study on the Conflicts of Interests between Controlling Shareholders and Minority Shareholders in Affiliated Mergers)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 47권 / 5호 / 741 ~ 777페이지
· 저자명 : 정찬식, 박경서, 김선민

초록

동일 기업집단에 속한 계열사 간 합병은 지배주주가 동일하다는 점에서 합병 조건이 지배주주일가에게유리하게 결정될 가능성이 있다. 본 연구는 국내 대규모기업집단에 속한 기업들 간의 합병공시이전 장기간의 주가움직임을 분석한 결과 지배주주 지분율이 높을수록 또는 두 회사의 지배주주지분율 차이가 양(음)으로 클수록 주식수익률이 유의하게 증가(감소)하는 현상을 확인하고 있다. 이러한 현상은 해당 회사의 상품시장에서의 경쟁이 취약할수록 더욱 확대되는 것으로 나타났으며, 동일기업집단 소속이 아닌 독립된 상장사 간의 합병에서는 관찰되지 않았다. 이러한 실증분석 결과는계열사간 합병이 지배주주에게 유리한 시점에 결정되고 있으며, 주식시장의 투자자들은 사전에이를 예상하고 주가에 반영하는 자기실현적 투자행태를 보이고 있는 것으로 해석할 수 있다. 또한상장사 간 합병의 경우 주식교환비율의 결정시 시가(market price) 만을 사용하도록 제한하고 있는국내의 합병관련제도의 보완이 필요함을 시사한다.

영어초록

In the case of affiliated mergers, which involves a merger between affiliated firms within a business group, there is a possibility that controlling shareholders who can exercise influence on the managers of both firms, may benefit from favorable terms of contracts for the firm where he owns more shares. This study analyzes the long-term stock returns before merger announcements comparing both affiliated mergers and independent mergers. We find that both the cumulative abnormal returns (CAR) and the buy-and-hold returns (BHAR) with matching firm analyses are positively correlated with the ownership of the controlling shareholders, and also with the difference between their ownerships on both firms in the case of affiliated mergers, while we don’t observe such phenomena in the case of mergers between independent firms. We also find the positive correlations are more significant for firms with weak product market competition or poor corporate governance. These empirical results imply that stock investors expect that affiliated mergers would be conducted in favor of controlling shareholders, and such an expectation is reflected in the stock prices of the firms involved as a self-fulfilling phenomenon. The study also suggests that the current law that specifies the use of stock market prices in deciding the stock exchange ratio between merging firms needs a review as the rule can be justified only when stock market prices are fair and are not compromised

참고자료

· 없음