시장경쟁은 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식가격반응에 어떠한 영향을 주는가? (Market competition, bond rating changes, and stock market reactions)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영학회
· 수록지 정보 : 경영학연구 / 42권 / 4호 / 929 ~ 957페이지
· 저자명 : 류두원, 류두진, 양희진

초록

본 연구는 시장경쟁정도가 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식가격반응에 미치는 영향에 관하여 조사한다. 이를 위하여 2001년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지의 기간 동안 한국거래소에 상장된 KOSPI 상장기업들 중 무보증회사채 등급변경공시가 이루어진 630개의 표본을 대상으로 실증분석을 실시한 결과는 다음과 같다.
우선, 전체 표본에 대한 사건연구를 실시하였다. 회사채 신용등급 상승변경공시가 이루어진 경우 기업의 주식가격은 유의한 비정상수익률을 보이지 않았고, 회사채 신용등급 하락변경공시가 된 기업의 주식에서는 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되어 정보비대칭이 존재함을 확인하였다. 다음으로, 산업집중도와 시장경쟁정도가 역의 상관관계가 있다는 가정 하에서 허쉬만-허핀달 지수(Hirschman-Herfindahl Index; HHI)를 기준으로 시장을 구분하여 사건연구를 실시하였다. 경쟁이 높은 시장의 경우 상승공시와 하락공시 모두 유의한 비정상수익률을 갖는 것을 관찰 할 수 있었으나, 다른 시장에서는 변경공시가 주식시장에 영향을 준다는 뚜렷한 증거를 찾지 못하였다. 즉, 시장경쟁에 따라 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식시장반응이 달라진다는 결론을 얻을 수 있었다.
2008년을 기준으로 글로벌 금융위기 전후로 표본을 구분하여 분석한 결과, 경쟁이 높은 시장에서 금융위기 이전에는 상승공시에만 유의한 양(+)의 비정상수익률이 관찰되었는데 반하여 금융위기 이후에는 하락공시에만 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되었다. 또한, 경쟁이 낮은 시장에서는 금융위기 이전에는 유의한 비정상수익률이 관찰되지 않았으나, 금융위기 이후기간에는 상승공시에서 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되었다. 이는 국내시장에서도 Goh and Ederington(1993)과 Abad-Romero and Robles-Fernandez(2006)가 제시한 주주와 채권자 간의 부의 이전효과가 존재함을 의미한다. 본 논문의 추가적인 횡단면 회귀분석은 산업집중도가 하락변경공시에 나타나는 음(-)의 비정상수익률에 긍정적인 영향을 미치는 것을 보여주고 있다. 이상의 실증분석결과에서 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주가반응이 시장경쟁정도에 따라 다르게 나타날 수 있다는 새로운 사실을 밝혀냈다는데 본 연구의 의의가 있다.

영어초록

This study examines how the effects of announced bond rating changes on stock prices vary depending on the degree of market competition. We analyze long-term data of the Korean stock market from 2001 to 2011. Our sample data include 640 listed companies, of which nonguaranteed bonds suffered rating changes over this time period.
Through event studies of the entire data set, we find that the stocks of firms that suffered bond rating downgrades exhibit significantly negative abnormal returns.
Considering the inverse relationship between industrial concentration and market competition, we classify market states into highly competitive, moderately competitive, and uncompetitive categories based on the Hirschman-Herfindahl Index (HHI). Firms in highly competitive markets have significant stock values for cumulative abnormal returns if they suffer bond rating upgrades or downgrades. However, we are unable to identify significant movements of abnormal returns in response to bond rating changes in moderately competitive or uncompetitive markets. These results suggest that the effects of announcements of bond rating changes on stock prices depend on the degree of market competition.
We divide the samples into the “before crisis” period and the “after crisis” period considering the global financial crisis in 2008, which exerts tremendous influence on global stock markets. We find that before the crisis the stock market reacts only to bond rating upgrades, while after the crisis the highly competitive markets react to bond rating downgrades. Also, we find that after the crisis uncompetitive markets react negatively to bond rating upgrades. These results support the transfer of wealth between stockholders and bondholders observed by Goh and Ederington (1993) and Abad-Romero and Robles-Fernandez (2006), and confirms that this phenomenon also exists in the Korean stock market. Possible interpretations of these results are that the financial market suffered structural changes due to the crisis, and/or that market participants were affected by the crisis.
The results of additional regression analyses indicate that the effects of announcing bond rating downgrades are enhanced as the degree of industrial concentration is increased. Based on our empirical results, we conclude that the degree of market competition is closely related to the effects of announcing bond rating changes.

참고자료

· 없음