홍콩에 상장된 H주의 할인율 분석 (A Study on Price Discounts of H Shares Relative to A Shares in the Chinese Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 38권 / 2호 / 231 ~ 255페이지
· 저자명 : 김경원, 최준환

초록

본 연구에서는 중국 주식시장의 특징인 주식시장의 분할에 따른 외국인주식의 할인율을 분석하기 위해 중국의 A주와 홍콩의 H주에 교차상장한 기업들의 자료를 이용하여 기존의 가설들을 검정하였다. 또한 기존의 연구가설에 최근 주목을 받고 있는 모멘텀(Momentum) 변수를 추가하여 할인율을 설명하는 변수에 어떠한 변화가 일어났는지를 분석하였다. 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 그랜저 인과관계에 의한 분석결과를 종합해보면 중국의 A주 수익률과 홍콩의 H주 수익률간에는 부분적으로는 인과관계가 존재하지만 확실한 인과관계가 존재한다고 보기는 어렵다. 둘째, 기존의 연구에서 주로 사용되고 있는 4가지 가설인 상이한 수요가설, 유동성가설, 정보비대칭가설 위험에 대한 태도 가설을 가지고 전체기간을 분석한 결과 H주의 할인율을 설명하는 가설은 상이한 수요가설 그리고 유동성과 위험에 대한 태도 가설로 나타났다. 셋째, 모멘텀변수를 추가하여 할인율을 설명하는 변수에 어떠한 변화가 일어났는지를 분석한 결과 H주를 모멘텀 요인으로 설정하여 분석하였을 때는 기존의 4가지 요인은 유의한 결과가 나타나지 않고 모멘텀 요인만이 유의한 결과를 나타냈으나, A주를 모멘텀 요인으로 사용하여 분석하였을 때는 아무런 영향을 미치지 않는다는 것이다. 넷째, 투자 한도액에 따른 하위분석 결과 기관투자가들의 투자가 증가할수록 H주의 할인율은 감소하는 것으로 나타났다. 그러므로 A주와 H주의 할인율의 주된 설명요인은 모멘텀 요인으로 추정된다.

영어초록

This study extends the studies on the Chinese stock markets by investigating the price discounts of H shares relative to A shares. The price premiums or discounts of B shares and H shares tend to move together over time and H shares traded in the Hong Kong market offer substitutes for B shares traded in mainland China. An understanding of the price discounts of H shares relative to A shares should help to resolve the price discount puzzle for both B shares and H shares of Chinese firms.
This study examines existing four hypotheses and adds momentum factors. Most traded B shares are held by small retail investors because there are few large Chinese institutional investors; by contrast, foreign investors tend to be institutional investors such as mutual funds. Most traded H shares are held by foreign institutional investors. Previous works show that mutual fund behavior and institutional investors can be affected by momentum investment strategies. First, empirical results of Granger-causality tests between two classes of share returns volatility imply that there exist partly causal relations between two classes of shares. However, generally these tests indicate that there are no causal relations between two classes of shares. Second, if we test existing four hypotheses, empirical results of this study show that the differential demand hypothesis and the liquidity hypothesis can explain the discount of H shares, which are similar to the previous studies. Third, if we add momentum factors and test five hypotheses including existing four hypotheses, only momentum factor hypothesis can significantly explain the price discount puzzle for H shares relative to A shares. Fourth, the more, the ratio of institutional investors, the less, the discount of the price discount for H shares. If we summarizes our empirical results, the momentum factor is the most important factor to explain the price discount for H shares relative to A shares.

참고자료

· 없음