적립식 투자전략이 투자성과를 개선하는가? (Does Dollar Cost Averaging Strategy Improve Investment Performance? Evidence from the Korean Fund Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 39권 / 4호 / 573 ~ 609페이지
· 저자명 : 최혁, 반주일

초록

이 연구는 적립식 투자전략(Dollar Cost Averaging)이 투자성과를 개선하는 효과가 있는지를 분석하였다. 1998년 6월부터 2009년 7월까지 12년 간의 펀드데이터를 이용하여 개방형 구조로서 소비자에게 판매가 되었던 주식형, 해외주식형, 커머더티인덱스형 펀드를 대상으로 목돈을 일시에 투자하는 거치식(LS) 투자전략, 매월 일정액씩 투자하는 적립식(DCA) 투자전략, 목돈을 일시에 투자하되 기대수익률이 적립식 투자전략과 같아지도록 위험자산 투자금액이 50%로 조정된 매입후 보유(BH) 투자전략의 투자성과를 비교하였다. 실증분석 결과 LS 전략은 DCA 전략에 비해 수익률과 위험이 모두 높았고, BH 전략은 DCA 전략과 기대수익률이 같지만 사후적 위험은 작아 BH전략이 DCA 전략을 평균분산 기준에서 지배함을 보였다. 또한 DCA 전략의 평균매입단가는 역사적 평균가격 보다 항상 작기 때문에 비용절감효과가 발생하여 수익률 향상으로 이어질 것이라는 주장도 수치분석 결과 타당하지 않음을 보였다. 비용절감효과는 수학적으로 타당하였지만 경제적으로 아무런의미가 없었는데 이는 DCA 전략의 평균매입단가는 실행 가능한 투자안의 원가이지만 역사적 평균가격은 실행 불가능한 투자안인 정량적립 투자전략의 원가를 대변하기 때문이었다. 상기한 연구결과들은 DCA 투자전략이 수익률을 높이고 위험을 줄인다는 매스컴의 보도, 경제 및 금융전문가 집단의 의견, 일반투자자들의 믿음과 모두 상반되는 것이다. 따라서, 실무자들이 적립식 투자상품을 홍보함에 있어서 소비의 억제, 시장상황에 따른 불안감 해소 등 계량화하기 힘든 심리적인 장점을 벗어나 수익률 개선과 위험감소 등의 계량화 가능한 장점이 있다고 주장하는 것은 아무런 근거가 없으며, 감독당국에서도 실무자들의 의견에 동조하는 내용으로 투자자들을 끌고 가지 말아야 한다.

영어초록

This paper examines whether Dollar Cost Averaging (DCA) strategy, the practice of equal amount investments over time in a risky asset, improves investment performance using Korean fund market data from June 1998 to July 2009, which is provided by Zeroin, the Korea’s largest fund ratings company. We use open-end funds and select samples from three kinds of fund styles that are domestic-equity, foreign-equity and commodity index styles. We compare the investment performance of DCA strategy relative to two simple alternative strategies, Lump Sum (LS) and Buy-and-Hold (BH). In our analysis, BH refers to a half-and-half asset allocation between risky asset and risk-free asset and its expected return is the same as that of DCA in the ex-ante sense. We find that both risk and return of LS are higher than those of DCA and that BH dominates DCA in the mean-variance criterion. Also, we show a numerical illustration which contradicts the well-known assertion that average cost per share under DCA is always lower than historical average price and the lower cost leads to higher return. This cost averaging effect has no economic meaning because historical price equals the cost of the non-implementable strategy which invest the same number of shares each period. All of the results above are exactly the opposite of common belief of investors, finance practitioners and media, that DCA enhances the return and reduces the risk.

참고자료

· 없음