파생상품 거래와 주식수익률 변화에 대한 연구: 투자자 유형별 분석을 중심으로 (Derivatives Trades and Stock Returns)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 44권 / 4호 / 771 ~ 806페이지
· 저자명 : 김소정, 윤선중

초록

본 연구는 파생상품시장의 긍정적 거래(선물매수, 콜매수, 풋매도)와 부정적 거래(선물매도, 콜매도, 풋매수)를 활용하여 각 투자자 그룹의 방향성 거래측도를 정의하고, 각 거래자 유형의 방향성 거래측도와 기초자산 수익률 사이의 관계에 대해 분석하였다. 거래측도는 각 거래자 유형의 긍정적거래량과 부정적 거래량의 비율이며, 이 측도를 이용해 각 거래자가 어떠한 거래패턴을 보이는지 및미래수익률에 대한 정보력을 보유하는지 검증하였다. 선물 및 옵션시장에 대한 결과에 의하면, 개인투자자와 투자회사는 과거 수익률이 하락한 이후 부정적 거래를 늘리는 반면, 외국인투자자는수익률 하락 후 긍정적 거래를 증가시키는 것으로 나타났다. 거래측도가 미래수익률에 대한 설명력을 보유하는지에 대한 분석에서는 증권회사를 제외한 개인투자자, 투자회사, 외국인투자자의거래측도가 향후 수익률에 대한 설명력을 보유하고 있는 것으로 나타났다. 개인투자자의 부정적거래, 투자회사와 외국인투자자의 긍정적 거래가 향후 수익률 상승과 관련되어 있었다. 각 거래자의 긍정적 ∙ 부정적 거래가 강한 기간 전후의 수익률 변화를 보더라도 이들 거래자 유형의 파생상품거래는 과거 및 미래 수익률과 밀접한 관련성을 지니고 있었다. 특정 거래주체의 파생상품거래가 미래수익률에 대한 설명력을 보유하고 있다는 사실은 파생상품시장이 기초자산시장에 비해효율적이라는 선행연구의 결과와 일치된다 할 수 있다.

영어초록

This study investigates the relationship between the trading intensity of each investor group in derivatives markets and the underlying index returns. We first define the trading intensity of each investor group as the ratio of daily positive volume (long position in futures and calls, short position in puts) and daily negative volume (long position in puts, short position in futures and calls) and then examine whether the trading intensity has the informativeness on future index returns. According to the results, individual investors and investment trust companies intensify the positive derivatives trades after the rise in the stock returns, while foreign investors intensify the positive trades after the rise in the stock returns. Except for securities firms, the trading intensities of other groups have an explanatory power for the future index returns. More specifically, the negative trades of individual investors along with the positive trades of investment trust firms and foreign investors indicate the increase in future index returns. In addition, we conduct the analysis on changes in before- and after-period returns of the intensively positive and negative derivatives trades of each investor group. The result that the derivatives trade of a specific investor group has a predictability on future index returns implies the inferiority of the stock index market to the derivatives markets.

참고자료

· 없음