주주배정방식 유상증자의 권리락일 주가조정에 관한 연구 (Price Adjustments on Ex-Right Dates in Cases of Right Offerings)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 49권 / 3호 / 415 ~ 445페이지
· 저자명 : 윤평식

초록

본 연구는 2004년부터 2016년까지 공시된 주주배정 유상증자 618건을 대상으로 권리락일의 주가조정을분석하며 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 기준가격을 권리락시가로 나눈 비율인 신주인수권가치반영비율이 0.9613으로 산출되는데 이는 권리락일에서의 주가조정이 신주인수권의 가치보다 작게이루어짐을 의미한다. 또한 권리락일에 주가가 덜 하락할수록 차후에 주가가 더 많이 하락하는 것으로나타난다. 신주인수권가치 과소반영과 지연현상은 시장의 비효율성을 의미한다. 둘째, 신주인수권증서의상장제도는 권리락일의 주가조정이 보다 효율적으로 이루어지는데 기여한다. 셋째, 권리락일에서의초과수익률은 4.24%로 매우 유의적이다. 넷째, 권리부가격에 매입하고 권리락가격에 매도하여 신주를배정받는 거래전략으로 투자자는 2.59%의 수익률을 얻을 수 있으며, 외국인투자자가 ‘권리부매입권리락매도’의 패턴을 보인다. 다섯째, 신주인수권의 가치가 클수록 주가조정이 더 작게 이루어지며, 신주인수권의 가치가 가장 큰 쿼타일의 경우 권리락일의 초과수익률이 9.31%이고 거래전략의 수익률은5.77%이다. 요약하면, 거래소는 효율적인 주가조정을 위해 기준가격을 공시하지만, 실제로 권리락일에서의 주가조정이 효율적으로 이루어지지 않으며 이로 인해 투자기회가 발생한다. 권리락일의 비효율적인 주가조정으로 인해 초과수익률이 발생하는 현상은 부분적으로 앵커링 편의로 설명된다.

영어초록

Using a sample of 618 right offerings made between 2004 and 2016, this study analyzes price adjustments on ex-right dates. The major results are as follows. First, as the ratio of reference price divided by the ex-right opening price is calculated as 0.9613, price adjustments are significantly less than the value of preemptive rights. We also document additional price decreases after ex-right dates. The smaller price drops on ex-right dates and delayed adjustments are evidence of market inefficiency. Second, the listing of preemptive rights certificates makes price adjustments on ex-right dates more efficient. Third, the abnormal return on ex-right dates is 4.24%, which is significantly positive. Fourth, the trading strategies of purchasing at cum-right prices, selling at ex-right prices, and purchasing new shares generate a 2.59% return, and foreign investors are most likely to follow such trading strategies. In addition, for the fourth quartile, which has the largest preemptive rights value, the abnormal return on ex-right dates is 9.31%, and the trading strategy generates a 5.77% return. In summary, although the Korea Exchange discloses a reference price for efficient adjustment, price adjustment on ex-right dates is not efficient, thus generating profitable investment opportunities. Significant abnormal returns owing to inefficient price adjustments on ex-right dates are partly consistent with anchoring biases.

참고자료

· 없음