프로그램매매 중단장치가 주식시장의 정보비대칭에 미치는 영향 (Program Trading Halts and Information Asymmetry: Evidence from the Korean Securities Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 38권 / 3호 / 325 ~ 369페이지
· 저자명 : 박종원, 이우백, 권택호

초록

본 논문은 1999년 1월부터 2004년 12월까지의 한국유가증권시장의 자료를 대상으로 프로그램매매 중단장치인 사이드카(sidecar)가 현물시장의 정보비대칭을 완화시키는 기능을 갖는지를 분석했다. 정보비대칭의 대용치로는 KOSPI 200 종목의 호가스프레드(quoted spread), 유효스프레드(effective spread), 실현스프레드(realized spread), 가격충격(price impact)과 주문집계장에서 3단계까지 잔량의 비중을 조정한 스프레드 측정치를 선정했으며, 스프레드를 분석하는 것에 더해 일중 효과를 통제하기 위해 사이드카 비발동일의 정보비대칭 측정치를 차감한 비정상 측정치를 분석하였다. 사이드카 발동구간과 전후 5분간의 스프레드의 행태를 분석한 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 사이드카 발동 이후 스프레드는 발동 이전에 비해 유의적으로 감소했다. 특히 매도 사이드카 발동시 비정상 스프레드가 유의적으로 감소하는 것으로 나타나, 시장이 상승할 때보다는 하락 상황에서 사이드카의 정보비대칭 완화 효과가 큼을 보여준다. 둘째, 스프레드에서 역선택(adverse selection) 요인인 가격충격은 사이드카 발동 이후에 현저히 감소했다. 이는 정보를 가진 투자자의 차익실현은 사이드카 발동 이후에 감소한 반면, 비정보거래자나 유동성 투자자의 이익 기회는 증가함을 의미하므로 투자자간 정보비대칭이 완화된 또 다른 증거로 해석된다. 셋째, 하루 중에서 오후보다는 상대적으로 정보비대칭이 높은 오전에 사이드카의 정보비대칭 완화효과가 큰 것으로 나타났다. 넷째, 사이드카 발동에 따른 정보비대칭의 해소효과는 차익거래(index-arbitrage) 표본에서만아니라 비차익거래(non-index arbitrage) 표본에서도 유의하게 나타난다.

영어초록

In this paper, we examine the effect of the program trading halt system (sidecar) on information asymmetry. To test this issue, we analyze the changes in spreads and price impact before and after the sidecar event using the intraday data of the Korean securities market. Our empirical results can be summarized as follows: Firstly, we find that quote spreads and effective spreads in the post-halt period decrease significantly following the halt period. These results indicate that extreme movement of futures market would result in higher transaction costs due to information asymmetry in cash market during the pre-halt period, and sidecar has the effect of reducing information asymmetry in cash market. And, sidecar functions more effectively in down markets than in up markets. Secondly, price impact in the post-halt period decreases dramatically after the sidecar event, suggesting that chance of liquidity demander (informed trader) to enjoy profit diminishes after the sidecar event. Thirdly, in morning session, quote spread and effective spread decrease after the halt period. These changes in spreads are observed till 13:00 p.m. These results show that sidecar functions more effectively in morning session which information asymmetry is relatively higher than in afternoon session. Fourthly, the sidecar has a significant effect on not only index-arbitrage sample but also non-index arbitrage sample. Taken together, our empirical results suggest that the sidecar mechanism in the Korean securities market has a positive function in reducing information asymmetry in cash markets and mitigating the adverse effect of program trading.

참고자료

· 없음