경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향－한국기업을 중심으로－ (Managerial Ownership and Implied Cost of Equity Capital －Evidence from Korea－)

서지정보

· 발행기관 : 한국세무학회
· 수록지 정보 : 세무와회계저널 / 15권 / 1호 / 9 ~ 29페이지
· 저자명 : 전홍민

초록

본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 최근의 선행연구를 종합해보면 경영자 지분율이 해당기업의 가치에 미치는 영향은 경영권방호가설 그리고 이익일치가설로 구분되어 일관되지 않은 실증결과를 보고하고 있다. 본연구는 기업가치를 구성하는 두 부분인 미래잉여현금흐름과 자기자본비용 중 자기자본비용에 초점을 맞추어 경영자 지분율과의 관련성에 대해서 실증분석을 실시하고자 한다.
한국기업을 대상으로 2002년부터 2008년까지의 실증결과는 다음과 같다. 우선 임원지분율의 합인 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(＋)의 상관관계를 가지는 것으로 보고되었다. 더불어 경영자 지분율을 5% 그리고 25%를 기준으로 세 가지 기업군으로 구분하여 각각에 대해서 경영자 지분율과 자기자본비용과의 상관관계에 대해서 실증분석을 실시한 결과 5%이상 25% 미만인 기업군과 25% 이상인 기업군에서 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(＋)의 상관관계를 보고하고 있어대체적으로 많은 지분을 소유한 경영자에 대해서 투자자는 경영권방호가설을 적용하여 해당기업에대해서 위험프리미엄을 부여하는 것으로 결론지을 수 있었다.
본 연구는 한국기업을 대상으로 경영자 지분율과 기업가치에 대해서 살펴본 선행연구에서 나아가 경영자 지분율이 해당기업의 사전적인 의미의 내재자기자본비용에 미치는 영향에 대해 최초로분석하였다는 점에서 의미가 있다. 특히 경영자 지분율이 해당기업의 경영의사결정에 미칠 수 있는 영향력이 크다는 점을 감안해 볼 때 본 연구는 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을것으로 판단된다.

영어초록

This paper examines the potential effect of managerial ownership and cost of equity capitalusing Korean firms. Prior literatures suggest that there can be mixed results toward managerialownership and firm value(Morck et al. 1988；Jensen and Meckling 1976；Kim 2002). So therecan be two conflicting hypotheses toward managerial ownership and firm value(IncentiveAlignment hypotheses and Management Entrenchment hypotheses). Therefore recent studiesdecompose firm value into free cash flow and cost of equity capital. Then Huang et al.(2009)suggest that using U.S. firms, managerial ownership is negatively associated with cost of equitycapital. However Korea and U.S. has different corporate governance system which can be differentdegree of shareholder rights and ownership structure. Especially Korea has more higher ratio ofowner manager then U.S., this managerial characteristic can affect on different empirical resulttoward this issue. So this paper tries to investigate managerial ownership and cost of equitycapital using Korean firms. Also this issue can be open empirical studies in Korea.
Using 2002 to 2008 Korean firms, managerial ownership is positively(＋) associated with cost ofequity capital in Korea. Also this paper divide sample into three part according to managerialownership, under 5%, 5% above 25% under and above 25%. Then in 5% above 25% under andabove 25%, managerial ownership is positively associated with cost of equity capital in Korea.
This empirical result shows that investors recognize higher managerial ownership as managemententrenchment then investors require risk premium toward managerial ownership.
This paper's contribution is as follows. This paper can be the first empirical study to examinemanagerial ownership and cost of equity capital in Korea. I believe that this empirical evidencemay shed some lights on our understanding of the potential effect of managerial ownership onvarious aspects of firms.

참고자료

· 없음