외국인 지분율이 기업의 고유위험에 미치는 영향 (The Effect of Foreign Ownership on Idiosynctratic Volatility: Evidence from Korea)

서지정보

· 발행기관 : 한국국제경영관리학회
· 수록지 정보 : 국제경영리뷰 / 26권 / 2호 / 11 ~ 25페이지
· 저자명 : 최금화, 정찬식

초록

본 연구는 2000년~2020년의 표본기간 동안 금융업을 제외한 KOSPI 상장기업을 대상으로 하여, 외국인 지분율이 기업의 고유위험에 어떤 영향을 미치는지를 실증분석을 통해 규명한다.
산업-연도 고정효과 패널분석을 시행한 결과, 외국인 지분율이 높을수록 고유위험은 유의하게 증가하였다. 그런데 이러한 현상은 독립기업에 한정된 것이었고, 대규모기업집단 속한 기업에서는 나타나지 않았다. 이는 강력한 지배주주가 존재하는 대규모기업집단 소속 기업의 경우 외국인 투자자의 영향력보다는 지배주주의 영향력이 더욱 큼을 시사한다. 반면 외국인 지분율이 높을수록 고유위험이 증가하는 현상은 애널리스트 커버리지 중위값으로 구분한 두 개의 하위표본에서 모두 발견되었다. 이는 외국인 투자자의 정보력 등의 우위로 인해 외국인 지분율이 높을수록 피투자 기업의 고유 정보에 더욱 가깝게 접근할 수 있게 되어 이에 따라 고유위험도 함께 증가한 것으로 해석된다. 한편, 강건성 분석을 위해 기업-연도 고정효과 패널분석을 행한 결과 산업-연도 고정효과 패널분석에서 얻은 결과와 거의 동일한 결과를 얻을 수 있었다. 또한 고유위험의 측정치로 Fama-French 3-요인 모형에서 도출되는 잔차항의 변동성(분산)을 사용한 실증결과 또한 앞서 보고하였던 결과와 거의 동일하였다. 나아가, 고유위험과 외국인 지분율 간 비선형 관계를 고려하기 위해 Piecewise 회귀분석을 행한 결과, 중앙값에 해당되는 3.1%를 전후로 하여 0%~3.1% 구간에서는 외국인 지분율이 증가할수록 고유위험이 감소하였고 3.1%~100% 구간에서는 고유위험이 증가하되, 후자가 전자를 압도함으로써 전반적으로 고유위험과 외국인 지분율 간에는 양(+)의 관계가 있었다. 이 같은 결과는 Lee and Liu(2011)이 주장하는 바와 일치하는 결과이다.
본 논문은 외국인 투자자의 영향력이 클수록 피투자기업에 바람직한 결과를 가져온다는 선행연구들과 그 맥을 함께 한다는 점에서 학술적 의의가 있다.

영어초록

This study investigates how foreign ownership affects the idiosyncratic volatility of the firms listed on KOSPI excluding the financial industry during the sample period between 2000 and 2020.
As a result of conducting an industry-year fixed-effect panel analysis, the higher the foreign ownership ratio is, the more significantly the idiosyncratic volatility increases. However, this phenomenon was limited to independent companies, and did not occur in firms belonging to large business groups. This suggests that in the case of firms belonging to large business groups with strong controlling shareholders, the influence of controlling shareholders is greater than that of foreign investors. On the other hand, the phenomenon that the higher foreign ownership derives the higher idiosyncrtic volatility was found in both sub-samples classified by the median analyst coverage. It is interpreted that the higher foreign ownership ratio due to the advantage of foreign investors' information power derives the closer investigation of the invested firms, thereby increasing the idiosyncratic volatility. On the other hand, as a result of conducting a firm-year fixed effect panel analysis for robustness check, almost the same results as the results obtained from the industry-year fixed effect panel analysis was obtained. In addition, the empirical results using the variability (variance) of the residual term derived from the Fama-French 3-factor model as a measure of idiosyncratic volatility were also almost the same as those reported earlier. Furthermore, as a result of piecewise regression to consider the nonlinear relationship between idiosyncratic volatility and foreign ownership, there was a positive (+) relationship between idiosyncratic volatility and foreign ownership as the foreign ownership increased from the 0% to 3.1% median. This result is consistent with the claim of Lee and Liu (2011).
This paper is of academic significance in that it is in line with previous studies that the greater the influence of foreign investors is, the more desirable the results are for the invested firm.

참고자료

· 없음