근사 글로벌 경제 구조하에서의 달러화 환율 불균형 오차 조정과정 분석 (Analysis of Disequilibrium Error Adjustment Processes of Dollar Exchange Rates in an Approximated Global Model : A Transformed Error Correction Model Approach)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 23권 / 1호 / 49 ~ 74페이지
· 저자명 : 김윤영

초록

본고에서는 엔화, 파운드화 및 유로화 등으로 구성된 근사 글로벌 경제 구조 하에서 미 달러화대비 환율의 불균형 오차(disequilibrium error) 결정요인을 통화주의적 환율결정 모형과 공적분 이론에 근거하여 유도된 변환 오차수정모형을 통해 살펴 보았다. 추정 결과 장기균형의 경우 통화주의 모형의 이론적 예측에 대체로 부합하는 것으로 나타났으며 오차의 단기 동태방정식의 경우 환율의 불균형 오차가 실물 부문과 상호 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 곧 영국 및 유로지역의 무역수지 변동은 자국통화 환율의 시차 불균형 오차에 영향을 받는 것으로 나타났으며 특히 미국의 무역수지 변동에는 유로․달러 환율의 불균형 오차가 가장 크게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 유로지역의 대미 성장률 격차에는 엔․달러 및 파운드․달러 환율의 불균형 오차가 크게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 파운드․달러 환율의 경우 불균형 오차가 균형으로 수렴하지 않는 비정상성을 보인 반면 유로․달러 환율의 경우 불균형 오차가 외부 충격에도 불구하고 빨리 사라지는 높은 정상성을 갖는 것으로 나타났다. 이와 같은 추정 결과는 실물경제의 안정을 위해 정책당국이 환율의 불균형 오차의 변동에 주목해야 할 필요성을 제기하는 것으로 판단된다.

영어초록

This paper discusses on the analysis for the dynamics of disequilibrium errors in dollar exchange rates in an approximated global model. Our approach is based on a transformed error correction model which is derived from an observationally equivalent transformation in Kim(2008) and Kim and Park(2008). In particular, we multiply a nonsingular matrix to the left hand side of VAR (vector autoregressive) model to exploit a disequilibrium error dynamics.
So the transformed model is composed of the equations representing autoregressive (AR) error dynamics and the partial error correcting equations. The AR nature of the dynamics enables us to discuss on the stability of disequilibrium error, while conventional error correction model is not possible to conduct it explicitly.
The disequilibrium error is defined from the concept of Engle- Granger cointegration of which theoretical back grounds are based upon the monetary approaches for the determination of exchange rates. The variables included in the global model are dollar real exchange rates, short and long term interest rates, relative growth rates of industrial productions comparing with United States(US) and stock prices for the United Kingdom (UK), Euro area and Japan. The categories of models are classified following Lucas(1982), Bilson(1978), Frankel(1979) and model of Frankel with a stock price(say extended model).
From standard Johansen and Shin(1994)’s tests, we can not reject the existence of a cointegration for the exchange rate of each individual country. So we estimate the long run cointegration relation by OLS(Ordinary Least Square) regression for these different models.
The data frequency is monthly from January 1999 to August 2007. The CUSUM tests did not find any evidences of structural breaks during the suggested period. We found moneys are critical factors to determine the long run cointegration relation while the signs of coefficient estimators were consistent with the most theoretical expectations of monetary approaches.
The disequilibrium error may be estimated from the above OLS regression and it may be exploited to construct an estimated AR error dynamics and error correcting equations of trade surplus changes and relative growth rates between a country and the US economy.
According to the estimation of these short run dynamics, we found the disequilibrium errors of exchange rates significantly affect to the real sectors and vice versa. In particular, the changes of trade surpluses in UK and Euro area are affected by the disequilibrium errors of own country and especially the change of trade surpluses in the US is largely affected by the disequilibrium error of Euro area.
Further, the relative growth rate of Euro area is heavily affected by the disequilibrium errors of Yen․Dollar and Pound․Dollar. The disequilibrium error of Pound․Dollar showed instability while the stability of disequilibrium error of Euro․Dollar is remarkable.
These empirical results suggest that the policy makers should carefully monitor the disequilibrium errors as well as the long run equilibrium level of exchange rates for the stability of real sectors in economy.

참고자료

· 없음