노동레버리지와 무차입기업 퍼즐 (Labor Leverage and Zero－leverage Puzzle)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영교육학회
· 수록지 정보 : 경영교육연구 / 36권 / 6호 / 301 ~ 321페이지
· 저자명 : 정혜진

초록

[연구목적]본 연구에서는 이자비용의 절세효과에 따른 부채 사용의 편익에도 불구하고부채를 사용하지 않는 무차입기업의 결정요인을 노동레버리지를 중심으로 분석한다.
[연구방법]본 연구는 2004년부터 2020년까지 코스피와 코스닥 상장 기업을 대상으로 개별 기업의 노동분배율을 노동레버리지의 대리 변수로 사용하여 무차입기업의 결정요인과 무차입기업의 진입 및 이탈 의사결정을 실증 분석하였다. 또한 선행연구 결과를 바탕으로 무차입기업의 배당여부에 따라 자발적 무차입기업과 비자발적 무차입기업으로 구분하여 기업군에 따라 노동레버리지의 영향이 어떻게 달라지는지를 분석하였다.
[연구결과]노동레버리지는 기업의 금융레버리지와 부(－)의 관계를 갖고 있으며, 무차입기업의 결정요인을 로짓 모형으로 분석한 결과, 노동레버리지가 높은 기업일수록 무차입의 가능성이 높아졌다. 무차입 진입 결정에서는 배당기업의 경우 노동레버리지는 정(＋)의 영향을 미쳤으나 무배당기업의 경우 노동레버리지의 영향은 유의하지 않았다. 무차입 이탈 결정에는 노동레버리지 등 재무곤경비용과 관련된 변수보다는 자본적 지출의 증가가 영향을 미쳤다.
[연구의 시사점]본 연구는 무차입기업 퍼즐을 자본구조의 상충이론(trade－off)의 관점에서 설명하였다. 즉, 기업의 노동레버리지가 높을수록 재무곤경비용이 높아지고 기업의 부채사용 유인이 감소하여 무차입경영을 할 확률이 높아짐을 실증하였다.

영어초록

[Purpose]Despite the tax benefit of debt, many firms have zero leverage. We investigate whether labor leverage affects the firm’s zero－leverage policy.
[Methodology]Our sample includes KOSPI and KOSDAQ listed firms over the sample period of 2004－2020. We proxy labor leverage with labor share of individual firms. We first analyze the determinants of zero－leverage policy, and then extend the analysis to the zero－leverage policy entry and exit decisions. Following previous literature, we classify zero－leverage firms into voluntary and non－voluntary groups based on their dividend policy, and investigate how the effect of labor leverage on zero－leverage policy differs across two groups.
[Findings]We observe that labor leverage has negative association with financial leverage. In the logit analysis, we find that firms with higher labor leverage are more likely to have no debt. For dividend payers, labor leverage has positive effect on the zero－levearge policy entry decision while the effect is not significant for the firms that do not pay dividend. Zero－leverage firms are more likely to lever up when capital expenditures are larger. However, labor leverage and other variables related to financial distress costs have little effects on the exit decision.
[Implications]We explain zero－leverage puzzle in the light of trade－off theory. We provide empirical evidence that firms are more likely to be zero－leverage when labor leverage is higher since they suffer from higher financial distress costs.

참고자료

· 없음