기대수익률과 변동성의 관계에 대한 재검정 : 한국 주식시장의 장기 자료를 중심으로 (Estimating the Risk-Return Relation in the Korean Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 25권 / 1호 / 1 ~ 39페이지
· 저자명 : 박도준, 엄영호, 한재훈

초록

기대수익률이 위험과 양(+)의 관계를 가진다는 이론적 근거에도 불구하고 이에 대한실증연구들은 혼재된 결과를 제시하여 왔으며, 이러한 현상은 한국 주식시장을 대상으로 분석한 선행연구에서도 마찬가지이다. 본 연구에서는 Lundblad(2007) 및 Hedegaard and Hodrick(2016)의 연구 등이 제시한 시사점을 고려하여 1962년 1월부터 2016년3월까지 약 54년의 장기간 자료를 바탕으로 GARCH-M 모형 등을 통해 기대수익률과변동성의 관계를 추정하였다. 그리고 기존의 추정 방법 외에 중첩자료를 활용하는ODIN(Overlapping Data Inference) 방법을 통한 추정도 실시하였다. 본 연구의 실증분석결과 전체 기간에서는 기대수익률과 변동성 간의 관계가 비유의적이었으나, 외국인의주식시장 참여가 전면 개방된 1998년 6월 이후 기간에서는 추정 방법이나 수익률 산정기간과 무관하게 통계적으로 유의적인 양(+)의 관계를 얻을 수 있었다. 그리고 평균방정식에서 ARMA 효과 및 요일 효과 등을 제거한 경우나, 레버리지 효과를 포함한EGARCH-M 모형, 그리고 꼬리가 두꺼운 조건부 분포를 가정한 EGARCH-M-GED 모형에서도 일관성 있게 유의적인 양(+)의 관계를 확인할 수 있었다. 이러한 실증분석결과는 한국 주식시장에서 적어도 1998년 6월 이후 기간에서는 기대수익률과 변동성간에 통계적으로 유의적인 양(+)의 관계가 존재한다는 것을 의미한다.

영어초록

Finance theory such as Merton’s ICAPM suggests that there should be a positive relationship between the expected return and risk. Empirical evidence on this relationship, however, is far from conclusive. Building on the recent econometric research on this topic such as Lundblad (2007) and Hedegaard and Hodrick (2016), we estimate the risk-return relation implied in the ICAPM using a long sample (1962~2016) of daily, weekly, and monthly excess stock returns in Korea. More specifically, we estimate various volatility models including GARCH-M using the overlapping data inference (ODIN) method suggested by Hedegaard and Hodrick (2016), as well as the traditional maximum likelihood estimation methodology. For the full sample period, we fail to find a positive risk-return relationship that is significant and robust.
For the subsample period from 1998 to 2016, however, we find a significantly positive risk-return relation for GARCH-M model regardless of return intervals and estimation methods. This result is also robust to using other specifications such as EGARCH-M which includes the leverage effect of the variance process and EGARCH-M-GED whose conditional distribution has fatter tails. Our findings suggest that there is indeed a positive relationship between the expected return and risk in the Korean stock market, at least for the period after 1998.

참고자료

· 없음