분산프리미엄의 수익률 예측에 대한 연구 : S&P500 및 KOSPI200 지수에 대한 증거 (Leading and Following Variance Risk Premiums :Evidence from S&P500 and KOSPI200 Options)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 22권 / 1호 / 45 ~ 70페이지
· 저자명 : 윤선중, 김준식

초록

본 연구는 S&P500 지수옵션과 KOSPI200 지수옵션에서 추정된 분산프리미엄(variance premium)이 미래 수익률에 대한 예측력을 가지고 있는지 검증하는 것을 목적으로 한다. 앞선 연구들은 U.S. 금융시장에서 분산프리미엄이 미래 수익률에 대해 예측력을 가지고 있다는 결과를 보여주었으나, 기타 금융시장에 대해서는 일관된 결론을 제공하지 못하고 있다. 본 연구 결과에 의하면, KOSPI200 분산프리미엄의 예측력이 유의하지 않았으나, S&P500 분산프리미엄은 S&P500 지수수익률뿐만 아니라 KOSPI 200 지수수익률을 예측하는 것으로 나타났다. 이는 미국, 독일, 일본, 영국 등에 대해 VIX 지수로 검정한 Londono(2012)와 Bollerslev, Marrone, Xu, and Zhou(2013)의 연구결과와 일치한다. S&P500 분산프리미엄이 KOSPI200 지수수익률을 예측하는 현상은 두 시장의 종속성에 의해 설명될 수 있다. S&P500 시장을 선도시장으로 KOSPI200 시장을 선도시장을 추종하는 추종경제로 가정할 경우, 선도시장의 분산프리미엄은 추종경제의 수익률을 예측할 수 있다. 이를 검증하기 위하여 양국의 분산프리미엄에 대한 VAR 분석을 수행하였다. 양국의 분산프리미엄은 양방향의 선도-지연 관계를 가지고 있는 것으로 관찰되었으나, 미래에 대한 수익률의 예측에 있어서는 S&P500 분산프리미엄의 정보효과가 우수한 것으로 나타났다.

영어초록

This study aims to examine the return predictability of variance risk premium, which is defined as the difference between risk-neutral variance and expected realized variance, on KOSPI 200 index returns. Although extant literature shows that variance risk premium estimated from U.S. index options has a predictive power on underlying returns, little study has been conducted in KOSPI 200 index returns. In addition, there is no conclusion for the predictive power of variance risk premium in other financial markets. In this paper, we can find the predictive power of S&P500 variance risk premium on KOSPI200 index returns as well as on S&P500 index returns, but cannot find the predictive power of KOSPI200 variance risk premium on both indices. These results are consistent to Londono (2012) and Bollerslev et al. (2013). The poor performance of KOSPI200 variance risk premium is explained by the assumption that U.S. economy is a leader economy, while Korea economy is a follower economy. To support this conclusion, we conduct Vector Auto-Regression (VAR) using two variance risk premiums. Two premiums have bi-directional lead-lag relationship but S&P500 variance risk premium is informationally superior to KOSPI200 variance risk premium regarding return predictions.

참고자료

· 없음