국내 주식시장에서 시장비유동성이 모멘텀 수익률에미치는 영향 (Market Illiquidity and Momentum Profits: Evidence in the Korean Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영교육학회
· 수록지 정보 : 경영교육연구 / 33권 / 5호 / 129 ~ 156페이지
· 저자명 : 홍지민, 전용호

초록

[연구목적] 본 연구에서는 국내 주식시장에서 모멘텀 수익률의 동태적 변화가 시장 수준의 비유동성의 변화로 설명되는지를 검증하고, 그 원인이 무엇인지 고찰하고자 한다.
[연구방법] 본 연구는 Amihud(2002)의 방법에 따라 정의된 시장비유동성(market illiquidity) 이 과거 12개월 수익률을 기준으로 수립된 모멘텀 포트폴리오의 수익률을 예측하는지를살펴본다.
[연구결과] 시장비유동성은 모멘텀 수익률에 대해 유의한 음(－)의 예측력을 가진다. 이는 모멘텀 포트폴리오를 승자 및 패자 포트폴리오로 나누어 살펴볼 때, 주로 패자 포트폴리오의 수익률이 시장비유동성과 강한 양(＋)의 상관관계를 갖는 것에 기인한다. 시장비유동성의 모멘텀 수익률에 대한 음(－)의 예측력은 시장수익률의 변동성, 위험요인의 시간적변동, 비유동성 베타 등을 통제한 후에도 유의하다. 특히 하락장에서 패자 포트폴리오의수익률이 시장비유동성과 더 유의한 양(＋)의 상관관계를 보임으로서 모멘텀 수익률에 대한 시장비유동성의 음(－)의 예측력을 더욱 강화하는 것으로 나타났다.
[연구의 시사점] 시장비유동성의 패자 포트폴리오 수익률에 대한 양(＋)의 예측력은 시장비유동성이 높을 때 투자자들이 패자 포트폴리오 종목을 기피하고 승자 포트폴리오 종목을 선호하는 안전자산 선호현상(flight－to－liquidity)을 보이기 때문으로 해석된다. 이 연구의 결과는 국내 주식시장에서 모멘텀 전략을 실행함에 있어 수익률 극대화를 위해 시장타이밍을 고려할 필요가 있음을 시사한다.

영어초록

[Purpose] This paper investigates whether market－level illiquidity predicts momentum profits, and discusses the reason for the predictability.
[Methodology] We first define market illiquidity (MKTILLIQ) following Amihud(2002), and test whether market illiquidity predicts momentum profits formed on the past－12 month stock returns.
[Findings] We find that market illiquidity negatively predicts momentum profits. Decomposing the momentum profits into returns on winner and loser portfolio, we further find that the negative predictability mostly comes from the positive relation between market illiquidity and return on loser portfolio. Our results remain robust with various controls of such as market volatility, time－varying risk factors, and liquidity beta. During down market, the return on loser portfolio is more strongly and positively related to market illiquidity, which reinforces negative predictability of market illiquidity on momentum profits.
[Implications] The positive predictability of loser portfolio returns on momentum profits is attributable to flight－to－liquidity, for which investors prefer liquid winner to illiquid loser stocks during the period of high market illiquidity. Overall, our results suggest that dynamic market timing might help to increase the performance of momentum strategy.

참고자료

· 없음