한국주식시장 수익률 군집행태에 대한 실증연구 (An Empirical Study On the Herding Behavioral in Korean Stock Market)

서지정보

· 발행기관 : 경남대학교 산업경영연구소
· 수록지 정보 : 지역산업연구 / 46권 / 2호 / 207 ~ 231페이지
· 저자명 : 조현석, 정대성

초록

본 연구는 한국주식시장의 수익률 군집행태를 검증하였다. 군집행태는 Chiang and Zheng(2010)의 모형을 사용 개별주식수익률의 횡단면절대편차를 통한 시장수익률대비 개별주식 수익률의 산포도를 측정하는 방법을 사용하였다. 분석결과는 1) 주식시장별(코스피시장과 코스닥시장), 2) 기업규모별(대규모, 중규모 및 소규모 기업), 3) 시장상황별(시장 상승구간과 하락구간), 4) 시장 극단적인 상황(임계치 1%, 5%, 10%)을 고려하여 군집행태의 횡단면 분석결과를 제시 하였다. 그리고 아시아금융위기, 닷컴버블, 글로벌 금융위기 등 주요 위기기간과 정상기간을 시계열로 구분하여 군집행태를 분석함으로써 군집행태을 다각도로 분석하였다.
주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 한국주식시장에서 수익률 군집행태는 코스피(KOSPI)시장과 코스닥(KOSDAQ)시장 모두 관찰 되었다. 그리고 기업규모가 상대적으로 작은 KOSDAQ시장의 수익률 군집행태가 더욱 강하게 나타났다. 둘째, 시장별 기업규모에 따른 군집행태는 KOSPI시장의 소형주에서 강하게 나타났으며, KOSDAQ시장의 대형주에서 강하게 나타났다. KOSPI시장의 분석결과는 기업규모가 작은 기업일수록 수익률 군집행태의 양상이 강하게 나타난다는 김상환(2010)의 연구결과를 지지하였다. 반면 KOSDAQ시장에서는 대형주의 군집행태가 강하게 나타났다. 이러한 결과는 코스닥시장의 거래가 대형주 위주로 거래되며, 수익률 군집행태는 거래유동성과 밀접한 관계가 있음을 시사한다. 넷째 군집행태는 시장 하락기와 시장의 극단적인 위기구간에서 강하게 나타났으며, 정보제공의 빈도가 상대적으로 낮고 위기에 민감하게 반응하는 KOSDAQ시장에서 군집행태가 강하게 나타났다. 다섯째, 군집행태의 시계열 분석결과, 각 위기상황에서 급락이 심화되는 주요시장에서 군집행태가 강하게 나타났으며, 기간별로 아시아금융위기 기간에서는 KOSPI시장의 군집행태가 강하게 나타나며, 닷컴버블에서는 KOSDAQ시장의 군집행태가 강하게 나타났다. 그리고 군집행태는 시간이 지나면서 점차 약화되는데, 이는 한국 주식시장이 점차 성숙되고 있음을 시사한다.
이상의 연구결과를 바탕으로 시장의 위기상황에서 군집행태가 심화되는 측면을 고려해볼 때, 주식시장에서의 위기상황 등 금융상황을 판단할 때 대표적으로 사용하는 지표인 VIX 등의 변동성 지수와 더불어 군집행태도 시장의 미시적 위기상황을 진단할 수 있는 지표로 활용될 수 있음을 시사한다.

영어초록

This study examines the return clustering behavior of the Korean stock market. We used Chiang and Zheng(2010)'s model to analyze herding behavior by measuring the scatter of individual stock returns relative to market returns through the cross-sectional absolute deviation of individual stock returns. The results of the analysis show that the KOSPI market and the KOSDAQ market have been analyzed for the presence of herding behavior. In addition, this study considers various market conditions such as rising and falling periods, market crises, and time series of normal and crisis periods.
The main empirical results are as follows. First, we find that herding behavior exists in both the KOSPI and KOSDAQ markets. Second, herding behavior is stronger in the KOSDAQ market than in the KOSPI market. Third, when comparing the herding behavior by market and firm size, we find that herding behavior is stronger for small-cap stocks in the KOSPI market, while it is stronger for large-cap stocks in the KOSDAQ market. Fourth, clustering behavior is stronger during extreme downturns, with the KOSDAQ market becoming more clustered than the KOSPI market. Fifth, the herding behavior of the KOSPI market is stronger during the Asian financial crisis, and the KOSDAQ market shows a time series characteristic of stronger herding behavior during the dot-com bubble. In addition, we find that herding behavior weakens or disappears in the more recent time series.

참고자료

· 없음