NPL ABS의 발행수익률 결정과 결정요인 (The Pricing of NPL ABS and Its Determinants)

서지정보

· 발행기관 : 한국경영교육학회
· 수록지 정보 : 경영교육연구 / 30권 / 5호 / 1 ~ 24페이지
· 저자명 : 장욱, 송혁준

초록

본 논문은 NPL ABS의 발행수익률 결정과 그 결정요인을 탐색한다. 실증분석 결과 얻어진 주요한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, NPL ABS의 스프레드는 같은 등급의 일반회사채 스프레드에 비해 지속적으로 높아서 NPL ABS가 과소평가됨을 보여준다. 이는 발행금액, 만기 등 여러 요인들을 통제해서 살펴보아도 지속적으로 나타나서 과소평가의 결과가 강건함을 보여준다. 둘째, NPL ABS의 과소평가는 다른 담보자산 ABS에 비해 지속적으로 높아서 채권시장의 일시적인 요인이 아니라 구조적인 요인에 의해 영향을 받고 있음을 시사하고 있다. 셋째, NPL ABS의 스프레드는 만기, 신용등급 그리고 발행금액과 매우 유의적인 관계를 가진다. 이중 발행금액은 NPL ABS의 스프레드와 강한 역(－)의 관계를 나타내서, 발행금액이 증가하면 스프레드가 감소하는 모양을 보인다. 이는 NPL ABS의 가격이 시장유동성에 매우 민감하게 좌우된다는 것을 의미한다. NPL ABS의 발행금액과 역(－)의 관계는 다른 담보자산 ABS에 비해 높은 것으로 나타나서 유동성 비용이 매우 큰 것으로 판단된다. 마지막으로, 모든 회귀분석에서 신용등급이외 자산유동화증권의 제요인들이 선별적으로 스프레드에 영향을 미치고 있다. 특히 자산유동화증권의 발행조건관련 요인들중 부도시손실율과 관계가 있는 증권종류와 우선순위는 매우 유의적으로 스프레드에 영향을 준다. 이는 신용평가등급이 부도율 평가는 잘 하지만 부도시 손실율을 포함하는 기대손실 평가에는 오류가 많다는 것을 암시한다. 이는 또한 신용등급이 모든 것을 반영하지 못하고 다른 요인들이 추가적으로 영향을 미치는 것을 의미하는 것으로서 신용등급의 불완전성을 나타낸다. 이러한 결과는 다른 담보자산 ABS에서도 나타나는 문제점이지만 NPL ABS에서 더 심한 것으로 나타났다.

영어초록

We find the underpricing of NPL ABS and investigate its determinants. The main results of our empirical analysis are summarized as follows. First, the spreads of NPL ABS compared with the same level of spreads of the corporate bond continue to be high and show underpricing. This result is robust even if we control the issue amount, maturity, and etc. Second, the NPL ABS during the period of the empirical analysis consistently underestimates the other ABS and shows that it is affected by structural factors than by temporary factors. Third, the spreads of NPL ABS have a very significant relationship with maturity, credit rating and issue amount. The issue amount has a strong reverse relationship with the spread of NPL ABS, and if issue amount increases, the spread decreases. The spread of NPL ABS has a stronger reverse relationship with the issue amount than that of the other ABS and its price depends strongly on the market liquidity. Finally, All the regression analyses show that the determinants other than the credit rating of the NPL ABS selectively affect the spread. In particular, among the determinants related with the issue conditions of the NPL ABS, security type and priority related with the loss given default strongly affect the spread similar with the other ABS.

참고자료

· 없음