뉴케인지안 모형에서의 통화의 역할과 예측력 검정 (The Role of Money under an Interest Rate Rule)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 22권 / 1호 / 53 ~ 81페이지
· 저자명 : 김준한, 유병학

초록

대부분의 중앙은행들은 금리를 통화정책수단으로 사용하고 있으며 우리나라도 외환위기 이후 정책수단을 통화량에서 금리로 변경하였다. 그러나 최근 들어 소비와 투자의 금리탄력성이 저하되고 유동성 확대와 함께 자산가격이 급등하자 통화정책 수행에 있어 통화량의 역할에 보다 주목할 필요가 있다는 주장이 제기되고 있다. 따라서 본고에서는 금리를 정책수단으로 사용하는 통화정책하에서 통화의 역할을 이론 및 실증적으로 분석하고 통화정책이 통화량 변동에 대응할 필요가 있는지 여부에 대하여 논의하였다. 먼저 뉴케인지안 모형을 이용하여 통화량의 변동이 생산과 인플레이션에 미치는 효과를 추정하였으나 유의한 결과를 얻지 못하였다. 다음으로 축약형 예측모형을 이용하여 통화량의 생산과 인플레이션에 대한 표본외예측력을 살펴보았으나 실질한계비용과 실질금리가 갖는 예측력 이외의 추가적인 예측력은 대체로 갖지 못하는 것으로 나타났다.이러한 분석결과는 통화정책 운용시 통화량의 변동을 통해 거시변수에 영향을 미치려 하거나 통화량에 포함된 정보만을 이용해 경제상황을 판단하는 것은 바람직하지 않을 수도 있음을 시사하고 있다. 다만 통화가 자산가격에 영향을 미칠 수 있는 점, 경제의 불안정성을 방지하기 위하여 통화량 등 양적변수에 대한 대응이 필요한 점 등을 감안할 때 통화가 보다 중요한 역할을 할 가능성은 여전히 남아있다.

영어초록

This paper investigates the role of money in the business cycle in Korea. In 1998 the Bank of Korea switched the operating target for monetary policy from monetary aggregates to a short-term interest rate. Although monetary aggregates cease to be considered important in the course of official monetary policy decision making process, it is widely speculated that monetary aggregates may still play significant roles in economic fluctuations. That is, there may remain a causal link through which money affects other economic activities. Or, if not a causation, monetary aggregates may at least help forecast inflation and growth, the most important target variables of monetary policy. These are the issues we take up in this paper.
In order to explore the causal link between money and economic activities, we set up a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model with money demand. Following the literature on the topic, we assume a non-separable utility function for consumption and money holding. This is to allow money to play an explicit role in determining other variables in the model. Then we estimate the model for the Korean economy with both the maximum likelihood estimation method and the Bayesian estimation method. The estimation results indicate that money does not affect the marginal utility of consumption, which can be interpreted as the real balance effect is not present.
Next, to investigate whether money has additional forecasting power for inflation and growth, we nest money in otherwise standard out-of-sample forecast models and obtain statistics for the encompassing test. We find that money did have considerable forecasting power for inflation until 1997, the period when the Bank of Korea targeted monetary aggregates. However, monetary aggregates have lost the additional forecasting power for inflation and growth since 1998.

참고자료

· 없음