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1. 저금리 시대의 주식투자 방안
1.1. 저금리 시대의 주식투자 필요성
지난 10월, 한국은행이 기준금리를 1.5%에서 0.25%p 하향 조정하며 한국의 기준금리는 1.25%가 되었다. 2017년 기준금리 상승 이후 2년 만에 다시 최저치로 돌아온 것이다. 초저금리 기조는 한국만의 상황이 아니며, 2008년 글로벌 금융위기 이후 각국의 정부들이 기준금리 인하를 비롯한 팽창적 금융정책을 통해 금융위기를 수습하면서 세계는 저성장·저금리·저물가의 새로운 정상상태(new normal)를 맞이했다. 이에 따라 은행 예·적금, 국채 등 안전자산 투자로는 만족할 만한 수익을 얻기 힘들게 되었다. 또한 인플레이션이 금리를 추월하여 실질 자산 가치가 하락할 위험이 있기 때문에 인플레이션 위험 헤지를 위한 주식투자의 필요성이 제기된다.
1.2. 패시브 전략과 액티브 전략
'시장에는 모든 정보가 반영되어 있다.'는 효율적 시장 가설을 지지하는 패시브 전략은 특정 주가지수를 추종하여 시장수익률을 목표로 운용하는 전략이다. 반면 '시장을 이기는 투자가 가능하다.'는 비효율적 시장 가설을 지지하는 액티브 전략은 공격적인 투자를 통해 시장수익률을 초과하는 수익률을 목표로 운용하는 전략이다. 두 상반된 가설을 지지하는 학자가 노벨상을 공동 수상한 만큼 두 가설 모두 일리가 있다고 볼 수 있다. 시장이 비효율적임에도 불구하고 패시브 전략을 취하는 이유는 공부 없이 하는 주식매매는 투자가 아니라 투기에 불과하며, 액티브 전략을 통한 수익이 크지 않을 수 있기 때문이다. 결과적으로 시장이 비효율적이라 하더라도 패시브 전략이 유용할 수 있다.
1.3. 효율적 시장 가설
효율적 시장 가설은 다음과 같다. 첫째, 주식 가격이 회사의 내재가치를 정확하게 반영한다. 둘째, 새로운 정보 창출 시 주식가격은 이를 즉각 반영한다. 셋째, 주가와 내재가치 간 차이 발생 시 즉각적인 차익거래를 통해 괴리가 해소된다. 이는 합리적인 경제주체의 존재와 완전경쟁시장을 가정하므로, 실재하는 비합리적 투자자와 자본주의로 인해 현실적이지 못하다. 그러나 주식시장은 전업 투자자가 아닌 개인이 적은 거래비용을 통해 시장수익률 이상의 수익을 얻을 수 있을 만큼 상식 이하로 비효율적이지도 않다. 즉, 시장은 비효율적이나, 평범한 개인이 액티브한 주식투자를 통해 수익을 얻으려면 꽤 큰 거래비용이 발생하여 결과적으로 패시브와 크게 다르지 않게 된다. 따라서 인플레이션 위험을 헤지하기 위한 수단으로 주식에 투자하는 경우, 패시브 전략이 유용하다.
1.4. 효율적 시장 가설의 한계점
현실 세계에서는 주식 가격이 회사의 내재가치를 정확하게 반영하기 어려운 경우가 대부분이다. 주식가격은 많은 경우 회사의 내재가치를 정확하게 반영하지 못한다. 쉴러에 따르면 주식가격의 변동성은 회사의 내재가치의 변동성보다 크다. 특히 주가 상승이 주가를 더욱 상승시키는 쇼트 스퀴즈 현상, 주가 하락이 주가를 더욱 하락시키는 패닉셀링 현상은 비효율적 시장 가설에 힘을 실어준다. 또한 새로운 정보가 시장에 유입되는 경우 정보력에 따라 재빠르게 받아들이고 이를 활용하는 개인이 있는 반면, 정보를 포착하는데 시간과 비용이 소요되는 개인도 있다. 이때 후자의 경우가 다수라면 시장이 새로운 정보를 느리게 반영할 수 있다. 전자의 경우가 다수라서 시장이 정보를 즉각 반영한다 하더라도, 앞서 말했듯이 주가는 오버 리액션 하는 경향이 있기 때문에 정보를 '정확하게' 반영한다고 보기에는 무리가 있다. 마지막으로 현실에서는 차익거래를 제약하는 요소가 다분하기 때문에 '즉각적인 차익거래'가 이뤄지기 힘들다. 특히 시점 간 차익거래 위험을 헤지 하기 위한 대체 주식의 부재는 효율적 시장 가설에 의문을 제기하기에 충분하다.
1.5. 비효율적 시장에서 패시브 전략의 유용성
비효율적 시장에서 패시브 전략의 유용성이다. 효율적 시장 가설을 주장하는 대표적인 학자인 파마는 "공짜 점심은 없다."라고 말했다. 개인이 주식투자를 통해 수익을 올리려는 경우 산업과 경제동향에 대한 꽤 많은 공부를 해야 한다. 공부 없이 하는 주식매매는 투자가 아닌 투기에 불과하기 때문이다. 공부를 위해 소요하는 시간과 노력에 대한 기회비용을 거래비용으로 고려한다면, 액티브 전략을 통한 수익이 크지 않을 수 있다. 또한 직접 주식을 매매하지 않고 액티브 펀드를 구매하는 경우를 생각할 수도 있다. ...
