capm의 문제점과 향후 대응방안

목차

1. CAPM의 가정의 비현실성
2. 비현실성을 해결하기 위한 노력
3. 해결되지 못한 문제와 향후 방향
4. 참고문헌

본문내용

CAPM의 정의
CAPM은 Capital Asset Pricing Model의 약자로 시장 포트폴리오가 주어진 상황에서, 개별 자산, 포트폴리오의 가격을 추정하는 데 사용하는 모델이다

CAPM의 가정의 비현실성
가정 1. 투자자는 시장의 모든 자산을 알고 투자할 수 있다.

시장 포트폴리오 이론이 가지는 한계이기도 한데, CAPM을 도출하는 과정에서 시장 포트폴리오 이론이 선행되어야 한다. 다시 말해, 시장 포트폴리오가 없으면 CAPM을 도출하는 것이 불가능한데, 시장 포트폴리오 이론에 비현실적인 부분이 존재한다.

시장 포트폴리오를 구성하는 것은 주식을 비롯한 시장의 모든 자산들인데, 현실에서는 모든 자산에 대해 기대수익률과 위험을 알 수 도 없고 투자할 수도 없다. 위험을 산정할 수도 없고 투자할 수도 없는 자산이 존재한다.

Cf. Roll’s Critique

시장 포트폴리오와 관련해서 Richard Roll의 비판이 존재한다.

앞서 언급한 현실적으로 시장 포트폴리오 구성이 불가능하다는 점과 더불어 모든 시장의 자산을 모아 시장 포트폴리오가 명확하게 구성이 돼서 CAPM을 도출했을 때,

시장 포트폴리오가 비효율적인 것인지 CAPM의 모델이 잘못된 것인지 구분할 수가 없다.

한마디로 시장 포트폴리오가 비효율적인지 효율적인지를 살펴봐야 하는데, 시장 포트폴리오의 효율성이 측정 불가능한 부분이 존재하기 때문에 CAPM의 모델의 효율성도 평가할 수 없다.

참고 자료

Merton, Robert (1973) "An Intertemporal Capital Asset Pricing Model". Econometrica.
Magni, C. A. (2009) Correct or incorrect application of CAPM? Correct or incorrect decisions with CAPM?
Magni, C. A. (2008) CAPM-based capital budgeting and nonadditivity
구본열 (2005) 소비-자본자산가격결정모형(C-CAPM)의 검증방법
김나래 (2012) 제로-베타 스트래들을 이용한 주식 시장의 변동성 위험 검증