코스피200 지수옵션 델타의 이상치 분석 (An Empirical Analysis on Delta Violations of the KOSPI 200 Index Options)

서지정보

· 발행기관 : 성균관대학교 경영연구소
· 수록지 정보 : 자산운용연구 / 5권 / 1호 / 1 ~ 21페이지
· 저자명 : 조담

초록

이 논문에서는 2010년 1월 4일부터 2016년 6월 9일까지 코스피200 지수옵션의 모든 근월물 일별 가격자료를 사용하여, 이론적 제약을 벗어난 이상치, 즉 콜옵션 델타의 경우 0과 1, 풋옵션 델타의 경우 -1과 0의 범위 밖에 있는 관찰치의 특성에 대해 실증적 분석을 시도하였다.
이 논문의 가장 중요한 결과는 이상치의 크기와 발생 빈도가 매우 크다는 사실이다. 이상치의 빈도는 콜옵션의 경우 유형 1(역반응)이 전체의 25.70%, 유형 2(과민반응)가 18.98%로서 그 합계가 전체의 44.68%에 달하고, 풋옵션의 경우 유형 1이 22.68%, 유형 2가 17.83%, 그 합계는 40.51%에 달한다. 이상치의 델타 평균도 매우 크다. 유형 1(역반응)의 델타 평균은 콜옵션이 -1.2503, 풋옵션이 1.1681으로서 임계값인 0으로부터 크게 벗어나 있고, 유형 2의 델타 평균도 콜옵션이 3.5465, 풋옵션이 -3.5684로서 임계값인 ±1에서 크게 벗어나 있다.
이상치의 발생이 가격성, 잔여일수 및 거래량과 관련성을 갖고 있다는 것을 보여주는 몇 가지 현상도 관찰되었다.
그 중에서도 깊은 내가격에서 과민반응의 상대빈도가 50% 내외의 큰 값을 보이고 있고 과민반응의 크기도 비교적 크다는 사실이 주목된다. 또 이상치 발생과 잔여일수 사이에 대체로 큰 관련이 없지만, 유독 만기일까지 11~15일 정도 남겨진 D4 구간에서만 유형 2(과민반응)의 평균이 두드러지게 크다는 것도 흥미 있는 점이다.
이 논문의 분석 결과들은 몇 가지 중요한 시사점을 제공한다. 그 하나는, 코스피200 지수옵션이 더 이상 여분자산으로 간주될 수 없으며 헤징을 위한 수단으로 사용하기 어렵다는 점이고, 두 번째의 시사점은 많은 투자자들이 옵션이 일종의 도박 또는 투기자산으로 인식하는 것이 상당한 실증적 근거를 갖고 있다는 점이다.

영어초록

This paper is an empirical study on delta violations of the KOSPI 200 index options to test the theoretical constraint established by Bergman et al.(1996), that is  ≤  C ≤ 1 and   ≤  P ≤  where  C and  P are deltas of call and put options respectively. I used daily price data of the near-maturity contracts from January 4, 2010 to June 9, 2016 to compute deltas. The delta violation is defined as follows; Type 1 violation is  C ≤  for call option or  P ≥  for put option, which means reverse reaction of option price to index change, and Type 2 violation is  C ≥  for call option or  P ≤  for put option, which means overreaction of option price.
The most important finding of this paper is that the frequency and the size of delta violations are unexpectedly large. The relative frequencies of Type 1 (reverse response) and Type 2 (overreaction) violations are respectively 25.70% and 18.98% of call option deltas. Those of put option deltas are 22.68% and 17.83%. The average of delta of Type 1 is –1.2503 and that of Type 2 is 3.5465 for call options, and those for put options are 1.1681 and –3.5684. These statistics show that more than 40% of option deltas are violated from theoretical constraints and the average of violations are much larger than expected.
These results suggest that KOSPI200 index options cannot be regarded as redundant assets and used as hedging devices. The frequency and size of violations give statistical evidence supporting popular conception that index options are gambles or speculative assets.
Frequencies of violations appear to be related to moneyness, days to maturity and daily transaction volumes. Two of notable results among many findings in this paper are; the frequencies of Type 2 violations for deep in-the-money options are close to 50% regardless of option type, and the averages of Type 2 violations both for call and put options are much larger only when we have 11 to 15 days to maturity.

참고자료

· 없음