분리형 사모 신주인수권부사채 발행의장·단기 공시효과에 관한 연구 (The Short-term and Long-term Wealth Effects of Privately-placed Detachable Bond with Warrant Issuances)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 44권 / 3호 / 517 ~ 546페이지
· 저자명 : 윤평식

초록

본 연구는 554건의 분리형 사모 신주인수권부사채 발행의 단기와 장기 공시효과를 분석한다. 공시표본은 크게 환매기업과 비환매기업으로 구성되는데 환매(buyback)는 신주인수권부사채의발행과 동시에 최대주주 등의 특수관계인이 신주인수권만을 매입하는 경우를 의미한다. 분석결과는다음과 같다. 첫째, 환매기업과 비환매기업은 기업특성 측면에서 상이하다. 비환매기업은 재무적 곤경이 심한한계기업인 반면에 환매기업은 대체로 지분을 확대하고자 하는 평균 수준의 기업으로 판단된다. 둘째, 신주인수권부사채 발행기업의 단기 공시효과는 양으로 유의적이다. 유의적인 양의 공시효과는과거의 비유의적인 결과와 명확하게 대조된다. 유의적인 양의 공시효과는 전적으로 비환매표본으로부터 나온 것이며, 환매표본의 경우 공시효과는 전무하다. 또한 두 표본간 단기 공시효과의차이도 유의적이다. 셋째, 공시 후 12개월 동안의 누적초과수익률은 음으로 유의적이다. 환매표본과비환매표본으로 구분하여 분석한 결과, 음의 장기성과는 비환매표본으로부터 발생하며, 두 표본의장기성과간 차이도 유의적이다. 넷째, 공모발행의 경우에도 양의 유의적인 공시효과와 음의 유의적인 장기성과는 성립한다. 결론적으로, 양의 유의적인 공시효과와 음의 유의적인 장기성과는 한계기업인 비환매기업으로부터 발생한다. 지분을 증가시키고자 하는 환매기업의 경우 부의 이전으로 양의 공시효과는 존재하지 않으며 주가가 장기적으로 하락하지 않는다는 것은 정보비대칭으로 설명 가능하다.

영어초록

This paper examines the short-term and long-term valuation effects of 554 detachable privately-placed bond with warrant (BW) issues. The sample is divided into a buyback group and a non-buyback group. Here, buyback refers to the case where warrants are sold to the affiliated persons such as the largest shareholders, CEO, director, etc. The major empirical findings are as follows. First, the buyback firms are quite different from the non-buyback firms. The buyback firms are financially distressed marginal firms, whereas the non-buyback firms are ordinary firms that typically want to increase the ownership interest. Second, the shortterm announcement effect of BW is significantly positive which is in sharp contrast with the previous results. This positive announcement effect holds only for the non-buyback group and the difference in short-term reaction between two groups is significant. Third, the one-year long-term effect is significantly negative and the difference in long-term reaction between two groups is also significant. Fourth, the short-term positive effect and long-run underperformance hold also for public-placed detachable BW issues. To summarize, the positive announcement effect and negative long-term reaction are documented only for the non-buyback group. For the buyback group, the positive short-term effect disappears due to the wealth transfer and the information asymmetry can explain the fact that the stock prices of those firms do not decline much in the long run.

참고자료

· 없음