배당무관련성 이론과 현금흐름 할인법

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배당무관련성 이론 (dividend irrelevance theory)와 Free Cash Flow의 두가지 산식

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배당무관련성 이론 (dividend irrelevance theory)
어느 회사의 주식가격이 1,000원이라고 하자. 이 회사가 한 주당 200원의 배당을 지급한다면 주식가격은 얼마가 될까? 배당지급 후 주식가격이 800원이 된다면 배당은 주주의부(또는 기업가치)에 영향을 주지 못한 것이 된다. 왜냐하면 주주는 200원의 배당을 받은 대신 주식가격이 1,000원에서 800원으로 떨어져서 손익이 상쇄되기 때문이다. 한편, 주식가격이 900원이 된다면 배당이 기업에 가치의 증가를 가져온 것이 된다. 반대로 800미만이 된다면 배당은 기업가치의 감소를 가져온 것이다.
그렇다면 "기업의 투자결정 및 자본조달 결정이 주어진 경우 배당금 지급액의 변화는 기업가치에 어떤 영향을 미칠 것인가?"
모디글리아니와 밀러(MM)는 1961년에 이론적 논문을 발표하여 세금, 거래비용이나 그 밖의 시장불완전성이 없는 세계에서 배당정책이 기업가치와 무관하다는 것을 증명하였다. MM의 무관련성 이론(dividend irrelevance theory)은 배당정책이 기업의 주가나 자본비용에 전혀 영향을 미치지 못한다고 주장한다.
1. 완전자본시장의 가정
배당의 무관련성을 설명하기 위하여 MM이 설정한 기본적 가정은 다음과 같다.
자본시장은 완전자본시장이다.
- 세금과 거래비용 등이 없다.
- 시장에서의 정보 비용은 없다. 즉, 모든 시장참여자들은 동일한 정보를 가진다.
- 자금을 외부에서 얼마든지 조달 가능하다.
- 소수의 투자자가 증권의 가격에 영향을 미칠 수 없다.

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